（报告出品方/作者：华安证券，马远方）
1 产业链梳理：下游需求旺盛，上游原材料供给增加
1.1 第三代高性能纤维，性能优异、壁垒极高
超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维，是继碳纤维、芳纶后第三代高性能纤维，是 目前工业化高性能纤维中，比强度和比模量最高的纤维，性能优异，壁垒极高。超高分 子量聚乙烯（UHMWPE）纤维是分子量在 100 万以上的聚乙烯树脂所纺出的纤维，其断 裂伸长率高于碳纤维和芳纶，柔韧性好，在高应变率和低温下力学性能仍然良好，扛冲 击性能优于碳纤维、芳纶等，是一种非常理想的防护材料。工业化生产成功至今近 30 年， 基于制造技术、产品性能持续优化，下游应用领域持续开拓，当前具备供给缺口。
UHMWPE 纤维是比强度和比模量较高的纤维，强度相当于钢丝的 15 倍、芳纶的 1.6 倍，冲击收能比对位芳纶高近一倍，拥有耐磨、耐光、能量吸收率高、柔软易弯曲、 密度比水小等物理属性以及耐腐蚀等化学属性，具备超高强度、重量轻、耐冲击等优异 特性。
市场针对高端 UHMWPE 纤维的定义不一，如千禧龙纤将旦数 800D 以上、强度 45g/D 以上的产品定义为超高强丝，同益中将断裂强度大于 35 cN/dtex 的纤维产品定义 为高端产品。我们参考工信部的《重点新材料首批次应用示范指导目录》，将 UHMWPE 纤维中高性能的产品分为超高强型、耐热型和抗蠕变型，以对应不同的用途。
超高分子量聚乙烯纤维的主要原材料 UHMWPE 树脂是由乙烯聚合而成的白色粉末 或颗粒，制备原料还包括溶剂（白油、十氢萘等）、萃取剂（碳氢清洗剂、二氯甲烷、二 甲苯等）。UHMWPE 树脂制成粉末后通过溶胶纺丝工艺制成 UHMWPE 纤维，再将 UHMWPE 纤维织成 UD 布、织物增强复合材料等中间品，用于制造防弹、防护产品等。
发展历程：国内企业打碎海外垄断，中高端仍在追赶。超高分子聚乙烯纤维及无纬 布制品，曾在“巴黎统筹协议”中被列为禁止向社会主义国家出口的军事用品，超高分子 量聚乙烯的制备在 20 世纪中后期由荷兰的公司研发并垄断生产，1999 年东华大学及各 家企业、科研院校进行产学研结合，发明混合溶剂凝胶纺丝新工艺，打碎了 UHMWPE 纤维的技术*锁封**，中国企业逐步实现技术突破，由于 UHMWPE 纤维行业具有良好的市 场前景和经济效益，多家国内企业新建了数十条产线实现规模化生产。
国外企业率先研发生产，形成垄断（1970s-1990s）：1979 年荷兰帝斯曼公司成功制备超高分子量聚乙烯纤维，之后将该项专利同美国霍尼韦尔公司、日本 东洋纺合作，在 1990 年开始工业化生产并且不断提升纤维品质扩大使用规模。 国外龙头采用技术*锁封**、价格操纵等手段垄断了 UHMWPE 纤维的全球销售市 场，并一度将其列为禁止向社会主义国家销售的商品。
中国企业实现技术突破并规模生产（1980s-21 世纪初）：我国 80 年*开代**始研 发 UHMWPE 纤维的制备，并将这项技术逐步从高校实验室发展至工业企业， 实现技术突破后，同益中、湖南中泰、宁波大成等国内企业形成了较为完整的 规模化生产能力，仅在部分军工领域实现进口替代。但国内 UHMWPE 产能主 要集中在中低端，高端产能仍然紧缺。
追赶国际先进水平（2010 至今）：我国通过研发制备技术和批量生产 UHMWPE 纤维填补国内市场空白，在主要指标和功能方面达到海外龙头的同等水平，据 同益中公告，我国企业逐步完成了三个阶段的国产替代：1）从无到有：国产 UHMWPE 纤维及制品在单兵装备、航空航天、海洋工程、舰艇缆绳等关键领 域成功实现了进口替代；2）打碎价格垄断：海外龙头一直以来利用*锁封**技术的 方式垄断价格，但自 2005 年以来我国实现产业化并扩充产能，海外相关产品 售价降低 50%以上；3）从有到优：我国企业生产的 UHMWPE 纤维在强度、 模量等参数上达到国际先进水平，并且在国家政策和市场前景的推动下，在产 品一致性及稳定性、抗蠕变等细分领域仍追赶海外龙头公司，不断提升断裂强 度等关键指标，亦不断扩大产能规模。
国内代表性企业通过技术进步和市场开拓不断成长。近二十年来，国内 UHMWPE 纤维生产企业技术升级和市场拓展并重，实现对内进口替代、对外加速出口。以同益中 为例，作为 2000 年前后率先实现 UHMWPE 纤维产业化的几家公司之一，同益中不断 优化生产工艺、提升产品性能、开发新品种。在摆脱进口依赖的同时，公司布局境外专 利，获得欧美客户认可，积累了一系列优质客户资源，提升利润和收入规模。
作为战略性新兴产业，获得政策扶持、鼓励提升国际竞争力。UHMWPE 纤维作为 用于军事、防护、航空航天等领域的材料，获得国家政策保护，先后被列为“鼓励类产 业”、“关键战略材料”等。国家颁发一系列政策鼓励 UHMWPE 纤维拓展军民领域、提 升性能、降低成本等，并通过一定的税收优惠支持相关企业，鼓励在行业内形成一批具 有国际竞争力的大型企业集团。
UHMWPE 纤维通过凝胶纺丝工艺制成，可以分为湿法和干法。干法工艺和湿法工艺分别利用高挥发性溶剂干法凝胶和低挥发性溶剂湿法凝胶纺丝。由于采用的溶剂特性 不同，后续溶剂脱除工艺也完全不同，两种工艺各有优缺点，干法工艺速度快、流程简 单，纺出的产品质量更优，但相对而言安全性低、对设备及回收系统的运行效率要求较 高。全球龙头荷兰帝斯曼主要采用干法工艺制备 UHMWPE 纤维，目前国内产能以湿法 工艺为主，九九久、同益中、千禧龙纤等均通过湿法工艺路线制备 UHMWPE 纤维，仅 仪征化纤具备干法制备工艺。
干法凝胶纺丝所使用的溶剂一般为低沸点、高挥发性且对 UHMWPE 有较好 溶解性的十氢萘。UHMWPE 和十氢萘在双螺杆挤出机中混炼成浓度不超过 10%的溶液，随后通过喷丝板挤出，进入通热氮气的甬道以除去溶剂，冷却后 形成干态凝胶原丝，接着通过多级的高倍热拉伸制成 UHMWPE 纤维。干法凝 胶纺丝工艺的技术难度大，针对回收系统的密闭要求高，但其优势主要在于： 1）流程更短、生产效率高且成本更低；2）溶剂可直接回收、更利于环保；3） 在其他条件相同的情况下，干法制备的纤维结晶度、力学性能更高，纤维密度 更大，热稳定性也更好；4）光泽好、手感柔软、溶剂残留低，适用于医用、家 纺领域。海外荷兰 DSM 公司的 Dyneema 纤维和日本东洋纺的 ICEMAX 系列 织物均由干法制成，分别用于医疗和家纺领域。
湿法纺丝生产工艺采用沸点高、低挥发性的白油等为溶剂，将超高粉溶解在白油中制成纺丝原液，然后经纺丝组件挤出成流体丝条，再经水浴冷却后 成冻胶丝条，冻胶丝条经萃取干燥脱溶剂形成未拉伸原丝，之后经过多道 热拉伸制成成品纤维。湿法工艺技术技术难度以及针对设备的要求更低， 目前国内大部分企业都采用湿法纺丝工艺，可生产不同旦数、强度的军民 用纤维产品，但以中低端产品为主，优化现有的工艺路线，进一步提高纤维 的力学性能、稳定性、功能性是目前湿法路线研究的重点。
通过技术升级逐步解决抗蠕变、耐热性等难题。除原材料、凝胶纺丝工艺之外，在 工艺流程中选择溶剂的浓度、温度、光线等不同的参数以及不同的萃取、拉伸工艺等都 对 UHMWPE 纤维产成品的特性产生影响。因此在 UHMWPE 纤维制备过程中，除了必 要的原材料、机器设备和技术人员外，需要根据产品性能的需求对参数进行调试和磨合。 目前 UHMWPE 纤维行业普遍的痛点在于耐热性能和抗蠕变性能较差，导致其在高 温或长时间拉伸的情景下无法使用。根据叶卓然等人的《超高分子量聚乙烯纤维及其复 合材料的研究现状与分析》，可以通过添加改性剂、调整紫外线辐射等途径来改变 UHMWPE 纤维表面的粘黏性，在尽量不损失纤维力学性能的前提下提高其耐热性能和 抗蠕变性能。
1.2 下游应用广泛，*用军**稳定增长、民用进入快车道
*用军**防护仅是经典应用场景，民用场景需求空间及潜力更大。UHMWPE 纤维具有 高强度、低密度、凉感性、比热容高、导电性低等特性，并且价格低于特性相似的其他 高性能纤维，在各类场景均有运用。其下游应用领域主要有军事装备、安全防护、海洋 产业、建筑业、纺织业等。前瞻产业研究院预测 2021 年全国 UHMWPE 纤维需求量 5.78 万吨，市场需求增长旺盛，至 2025 年需求量增长至 10.38 万吨，CAGR 为 15.8%；全 球需求量从 2021 年的 10.9 万吨到 2025 年的 16.5 万吨，CAGR 为 10.9%。
在国防军事领域，UHMWPE 逐步替代芳纶成为防弹首选材料。超高分子量聚乙烯 在军事上可以制成防弹衣、防弹头盔、装甲防护板、雷达的防护外壳罩、导弹罩等。其 复合材料的比弹击载荷值 U/p 是钢的 10 倍，是玻璃纤维和芳纶的 2 倍多，并且密度大 约是芳纶的 2/3 左右，因此制成的防弹服饰保护力更强、穿着更轻便。根据《中国化工 新材料产业发展报告（2018）》，欧美超高分子量聚乙烯纤维 70％用于防弹衣、防弹头盔、 *用军**设施和设备的防弹装甲、航空航天等军事领域，而我国由于高端产能有限，在防弹 衣和*器武**装备的占比仅 32%。
大国军备博弈，中美军费支出差距减少。从军费支出来看，近十年来美国军费支出稳定在 4.5-5 万亿人民币左右，而中国军费支出由 2009 年的 7217 亿元增长至 2019 年 的 1.8 万亿元，差距比例和绝对值均减少。
根据 GVR 的数据，2016 年防弹类纺织品市场规模为 16.37 亿美元，预测至 2025 年市场规模增长至 23.3 亿美元，其中欧洲和北美为规模最大的地区，亚洲增速最快，16- 25CAGR 为 4.7%。根据前瞻产业研究院的数据，我国 UHMWPE *用军**需求增速更快， 2025 年预计需求量为 2.5 万吨，较 2020 年翻倍增长。
海洋领域：耐腐蚀等性能优于传统绳缆，可用于海洋工程和深海养殖。UHMWPE 纤 维是高性能纤维中唯一密度比水轻的，能浮于水面之上。其制成的绳索、缆绳、网箱， 在自重下的断裂长度是钢绳的 8 倍，是芳纶的 2 倍，用于油轮、海洋操作平台、灯塔等 的固定锚绳，解决了以往使用钢缆遇到的锈蚀和尼龙、聚酯缆绳遇到的腐蚀、水解、紫 外降解等引起缆绳强度降低和断裂，需经常进行更换的问题，可保证更长的使用寿命。前瞻产业研究院预测 UHMWPE 纤维在海洋产业的运用需求将从 2020 年的 1.22 万吨增 长至 2025 年的 2.46 万吨。
纺织和体育器材应用，助力 UHMWPE 民用需求走向快车道。在纺织服饰领域，由 于 UHMWPE 的凉感性和耐磨损，其制成的夏令服饰家纺更加凉爽舒适、牛仔裤等服饰 更耐磨耐穿。如荷兰 DSM UHMWPE 纤维牛仔布的耐磨性和抗撕破强度据称可达普通 牛仔布的 7 倍。在体育用品领域，UHMWPE 纤维可以制成安全帽、滑雪板、帆轮板、 钓竿、球拍、自行车、滑翔板等，由于其优异特性，较传统材料更耐用、轻便。 但目前由于产能有限、价格较贵，UHMWPE 纤维主要用于防弹、防护等领域，在 轻工纺织等领域的应用尚未放量。我们认为，较军事领域，民用领域需求更广、覆盖面 更大，伴随供给端产能增加，UHMWPE 纤维渗透纺织和体育用品等民用市场，有利于 UHMWPE 纤维行业扩大收入规模和盈利能力。
医疗生物材料：UHMWPE 纤维增强复合材料用于牙托材料、医用移植物和整形缝合等方面，其生物相容性和耐久性较好，并具有高稳定性，不会引起过敏，已作临床应 用。除此之外，UHMWPE 纤维还可用于医用手套和其他医疗措施等方面。 需求结构变化：*用军**占比高但空间有限，民用渗透率提升。根据前瞻产业研究院的 数据，2015 年 UHMWPE *用军**市场规模 0.88 万吨，占总产能的 43.8%，19 年规模 增长至 1.07 万吨但占比降落至 25.8%，预计 25 年市场需求扩大到 25 万吨，但占 比减少至 24.1%。与之对应的是安全防护、纺织和体育器械等民用领域的占比提升， 目前民用 UHMWPE 纤维的瓶颈主要在于：1）原材料有限且成本较高，相较于传统 化纤，UHMWPE 纤维不具备价格优势，市场需求较少；2）整体产能有限，优先用 于更加重要的*用军**、警用领域，供给端针对民用领域的开发较少。由于国内具备完 整的纺织制造产业链，我们认为 UHMWPE 纤维产能提升后，民用领域的拓展可以 实现整体市场的扩容，推动 UHMWPE 行业良性发展。
1.3 原材料 UHMWPE 树脂：供需平衡、供给扩张
原材料及制造费用为成本的主要构成。根据同益中 21 年年报，尽管报告期内主要 原材料超高粉单价下滑，但公司直接材料仍占总成本的 49.43%。千禧龙纤制造费用占比 更高，为 62.93%，主要原因有：1）公司 21 年产能利用率低，计入制造成本的各项折 旧费用较高；2）千禧龙纤生产细丝占比较高，生产周期长，在原材料固定的情况下制造 费用占比提升。
截至 2021 年，全球 UHMWPE 原料共 40 万吨。原材料为根据立木咨询数据，截至 2021 年末，全球除中国外 UHMWPE 原料产能共 30 万吨，国内产能共 10 万吨，对比 同益中招股书披露 2016 年 22.1 万吨产能，5 年内全球新增年产能 17.9 万吨。 海外主要供应商包括塞拉尼斯、巴西布拉斯克公司、荷兰 DSM 公司和日本三井化 学公司等，国内供应商包括河南沃森超高化工科技有限公司、中石化燕山石化、上海联 乐化工科技有限公司、九江中科鑫星新材料有限公司等。塞拉尼斯是全球产能最高的公 司，在德国、美国和中国南京都设立了超高分子量聚乙烯生产基地，随着 22 年初 1.5 万 吨产线投产，塞拉尼斯合计产能 12 万吨，约占全球总产能的 29%。参考招股说明书， 同益中主要由日本 TTC 公司（旭化成代理商）进口原材料，不到 10%的 PE 粉由国内购 买；千禧龙纤则从国内联乐化工采购。
UHMWPE 树脂由乙烯原料聚合而成，主要应用有板材、管材、纤维和隔膜。不同 形态所用的 UHMWPE 树脂粉末不同，供应商会根据下游需求调试分子量、产品粒径分 布等参数。其中基于溶纺工艺的 UHMWPE 纤维属于高端应用，溢价高于板材和管材，原料供应基本稳定。
裕龙炼化十万吨原材料投产，上游供给扩张，中下游有往进入降成本区间。南山集 团旗下裕龙石化整合山东省内地炼企业优质资源，于 21 年启动规划为 4000 万吨/年炼 化一体化项目裕龙岛炼化（一期）。根据环评报告，裕龙石化规划超高分子量聚乙烯原料 产能 10 万吨，大致相当于 21 年全国总产能。我们认为，裕龙炼化 10 万吨 UHMWPE 原料投产后：1）保障上游原材料的稳定供给，改变我国部分原材料需要进口的格局；2） 原料量产提升规模效应，有效降低原材料成本，增加 UHMWPE 纤维在防弹防护和海洋 领域应用的占有率，并且拓展其在服装家纺、体育用品等场景的使用。
1.4 通过复合材料进行产品延申，提高产品附加值
常见的复合材料有 UD 布和织物增强复合材料，是 UHMWPE 纤维到终端产品的 中间品。
UD 布又称单向布或无纬布，可用于防弹用品的背板材料。UD 布是 UHMWPE 纤维浸润树脂基材后平行排列成单层 UD 预浸料，数张预浸料平行或正交层 叠压制而成，层内和层间纤维均无交织的一种复合材料。UD 布具备良好的韧 性和抗冲击性能以及多种环境下的适应能力，目前 45%的 UHMWPE 纤维材料 都用于生产 UD 布，分为软质和硬质，其中软质 UD 布通常用作软式防弹衣， 硬质 UD 布用于生产防弹头盔或者防弹板材的背板材料。
织物增强复合材料工艺更复杂、稳定性更强。织物增强复合材料指将纤维编织 成织物，整体浸润树脂固化而成的复合材料，相比于 UD 布，其工艺复杂，具 有更多的可设计性。机织织物纤维弯折较少，因此相较于 UD 布力学稳定性、 尺寸稳定性和抗剪切能力更强，并且交织和摩擦更多，能量吸收、抗冲击性能 和韧性更好。
参考同益中的数据，复合材料相对纤维有更高附加值。同益中是我国 UHMWPE 纤 维产能前三的企业，亦是首家主营 UHMWPE 纤维及复合材料生产销售的上市公司。根 据同益中披露的数据，其 UHMWPE 纤维吨价在 8-11 万之间，而无纬布的吨价在 16-20 万之间，大约是 UHMWPE 纤维价格的 2 倍。从毛利率来看，同益中 UHMWPE 纤维毛 利率为 27%-33%，而复合材料毛利率为 35%-42%，显然高于纤维。我们认为 UHMWPE 纤维生产企业利用自身优势，布局无纬布等复合材料的制造领域，是进行产业链的延申， 针对提高公司盈利能力、拓展 UHMWPE 业务有一定帮助。
2 行业格局：供需紧张，逐鹿高端
2.1 供不应求趋势延续，高壁垒带来格局优异
全球市场供求紧张，下游需求预计持续放量。2020 年全球现有超高分子量聚乙烯纤 维产能在 6.56 万吨左右，理论需求量为 9.8 万吨，产能缺口达到 33%。根据前瞻产业研 究院预测，全球 UHMWPE 纤维需求量持续增长，2025 年达到 16.5 万吨，十年 CAGR11.2%。从国内来看，19 年国内 UHMWPE 纤维产量 4.1 万吨，占当年全球产量 的 63%，国内需求量 4.15 万吨，2015-2019 年需求量和产能 CAGR 分别为 20.0%和 7.7%。
我国 UHMWPE 纤维起步完但扩张快。UHMWPE 纤维的制备工艺最早由荷兰皇家 帝斯曼公司开发，荷兰帝斯曼、美国霍尼韦尔和日本东洋纺在 1980s 进行产业化，由于 其用于军事领域的超高性能，UHMWPE 纤维一度被禁止向社会主义国家出口。国内在 上世纪由东南大学、纺织研究院牵头进行产学研结合，并在 2000 年以后实现了 UHMWPE 纤维的产业化。目前国内 UHMWPE 纤维领域的企业主要有江苏九九久（母 公司为延安必康）、北京同益中、山东爱地（帝斯曼在国内的合资公司）、千禧龙纤、江 苏锵尼玛等。尽管国内不断突破技术壁垒、增加产能，但主要产品仍为防切割手套丝、 防护丝等，高端产能和海外龙头仍然存在差距。 我们认为 UHMWPE 纤维作为*用军**领域首选纤维，受到国家政策扶持，国内主要厂 商积极扩充产能，目前已知在建产能有九九久 5280 吨（预计 23Q1 投产，另有两万吨 于 22Q3 开工建设）、同益中 2240 吨（预计 23 年底投产）、千禧龙纤 5000 吨（预计 23 年底投产）和南山智尚 3000 吨（预计 23Q4 投产）。截止 23 年底，全国至少新增 1.5 万 吨 UHMWPE 纤维产能，有利于增加行业供给、促进良性竞争。
2.2 同益中：全产业链布局，产能持续释放
同益中成立于 1999 年，是专业从事 UHMWPE 纤维和复合材料的研究开发和生 产销售的高新技术企业。同益中是 2000 年首批实现 UHMWPE 纤维产业化企业之 一，采用湿法工艺利用碳氢萃取剂制备 UHMWPE 纤维。其生产的 UHMWPE 纤维产品包括绳缆丝、鱼线丝、防割丝、防弹丝等，并向下游布局 UHMWPE 无纬布、防 割防刺织物等面料以及防弹头盔、防弹衣、防弹装甲、高性能绳缆等终端产品。据公 告，21 年基于公司 UHMWPE 纤维生产的高端软质和硬质防弹无纬布推向市场后逐渐 得到市场的认可，其中 WB876 产品应用于我军新一代的单兵防护装备和警察的高端 防护装备。
上市后营利双增，入选专精特新“小巨人”名单。同益中 2021 年科创板上市， 同期获得化纤协会“十三五”技术创新示范企业称号并入选国家级专精特新“小巨 人”企业名单。公司利用上市募集的资金扩产能并提升高端占比，21 年实现营业 收入 3.31 亿元，同比+16.95%；归母净利润 5,252.79 万元，同比-7.72%；22H1500 吨无纬布投产+军需景气度高带动公司量利双升，营业收入和归母净利润分别较上 年同期增加 81.91%和 151.69%。公司 21 年和 22H1 销售净利率分别为 15.9%和 26.7%。
主营 UHMWPE 纤维和复合材料，内销占比提升。公司 2021 年 UHMWPE 纤维业务和复合材料业务占比分别为 67.75%和 29.55%，纤维业务占比较同期提升 主要得益于 21 年新产能释放。公司 20 年之前出口占比接近 70%，21 年由于产 能释放国内销售大幅提升，内销收入 1.41 亿元，同比+60.8%，占收入比重为 42.5%， 系五年来内销占比最高。
产销旺盛，部分产品自用布局下游。截至 2021 年末，公司共 3320 吨 UHMWPE 纤 维产能和 300 吨无纬布产能，并有 2240 吨 UHMWPE 纤维产能和 2500 吨无纬布产能 预计 2023 年底完工。从产销来看，公司产线基本满负荷运行，产能利用率高于 100%， 产销率较低主要是部分 UHMWPE 纤维自用生产复合材料以及部分无纬布产品用来生产 下游的防弹衣、头盔等产品。根据公司招股说明书，20 年公司 UHMWPE 纤维和无纬布 自用及销售占产量比例分别为 98.5%和 106.2%；公司 20 年销售 487.6 吨断裂强度大于 35 cN/dtex 的高端纤维产品，占全部纤维的比例为 26.5%，其中 452.3 吨自用。
IPO 募资 2.25 亿元，用于扩产能并提升高端占比。同益中 21 年底上市募集资金 2.25 亿元，用于新增 2240 吨 UHMWPE 纤维、2500 吨无纬布、50 万块防弹胸插板和 18 万顶头盔的年产能，同时建设高性能纤维及先进复合材料技术研究中心，加强高强度、 低蠕变产品的研发，加快改善纤维及复合材料性能、多角度扩展下游的应用领域。公司 募投项目于 2022 年开始建设，预计完成时间 24 个月。
2.3 南山智尚：依托裕龙石化，具备一体化优势
南山智尚布局 3600 吨产能，欲跻身国内 UHMWPE 纤维第一梯队。南山智尚是国 内毛精纺服饰产业链龙头，21 年建设 600 吨 UHMWPE 纤维产能并于 22H2 投产销售， 公司于 22 年 7 月发行可转债预案，拟募集资金 6.9958 亿元建设二期 3000 吨 UHMWPE 纤维项目，达产后将形成 3600 吨 UHMWPE 纤维产能。目前国内 UHMWPE 纤维产能 在 3000 吨以上的企业不超过五家，南山智尚两期项目建设完成后将跻身国内 UHMWPE 纤维第一梯队。 基于集团禀赋和毛精纺全产业链织造积累，规划布局新材料全产业链。从原材料角 度来看，南山智尚和裕龙炼化均属南山集团旗下，裕龙炼化在建 10 万吨 UHMWPE 原 料产能保障公司原料供应。从工艺技术和人才团队来看，南山智尚一期 600 吨投产销售， 完成新材料从 0-1 的突破，拟扩 3000 吨产能实现 1-10 的超越，是人才团队、机器设备和工艺技术充分磨合的结果，足证公司研发和生产能力。从下游来看，南山智尚具备毛 精纺织造积累和深耕毛精纺服饰全产业链三十余年的经验，具备复合材料和终端产品的 制造能力。根据公司公告，UHMWPE 纤维业务采用了国内最先进的生产设备并配套了 完善的公用工程装置，集研发、生产和销售为一体，可为细分客户提供差别化超高分子 量聚乙烯纤维产品解决方案。
2.4 千禧龙纤：聚焦 UHMWPE 纤维，开发多种纤维开拓市场
专注 UHMWPE 纤维，不断开拓新兴市场。千禧龙纤由千喜集团于 2010 年投资成 立，专注 UHMWPE 纤维的研发、生产和销售，产品被广泛应用于国防军需装备、航空 航天、防护用品、海洋渔业、缆绳、体育用品、医疗器械、建材等领域。千禧龙纤基本 覆盖 UHMWPE 纤维现有主流市场并积极拓展新兴市场：针对民用市场开发了全系列有 色纤维、消光/半消光等功能化纤维；针对环境暴露的应用环境开发了耐紫外光老化型纤 维；针对欧洲防割手套的标准提升开发了新的更具有耐切割性产品等。 千禧龙纤在 20 年申请创业板 IPO 后撤回，主要是 19 年之后中美贸易摩擦+新冠疫 情导致特种纤维及制品出口受到影响，公司第一大客户为美国生然公司，19 年对其销售 收入占比为 26%，出口受阻导致公司量利下滑。
2019 年前增长迅速，之后受贸易摩擦和疫情影响下滑。千禧龙纤 19 年收入和归母 净利润分别为 2.34 亿和 6942 万元，同比分别+36.2%和 193.2%， 20 年公司营业收入 和归母净利润同比分别-28.3%和-81.8%。21 年生产和物流恢复，跌幅收窄，公司收入 1.79 亿元，同比+7.1%；归母净利润 932 万元，同比-26.3%。
产品聚焦纤维类，开发有色丝和超高强丝拓展利润边际。千禧龙纤主营 UHMWPE 纤维，17 年常规丝占比 93.5%，之后公司开发了适合民用的有色丝、强度超过 800D 的 超高强丝等产品投入市场，21 年有色丝和超高强丝销售占比分别为 17.6%和 2.9%。从 盈利能力来看，21 年常规丝、有色丝和超高强丝吨价分别为 6.5、13.5 和 10.7 万元，毛 利率分别为 14.6%、58.8%和 47.4%。有色丝和超高强丝拓展了公司 UHMWPE 纤维产 品的使用范围，提升盈利能力，在一定程度上对冲了产品售价大幅下滑对公司的影响。
公司现有产能 3511 吨，受疫情影响未能释放全部产能。2021 年末，包含子公司龙 游龙纤 1040 吨年产能在内，千禧龙纤共 3511 吨 UHMWPE 纤维产能。2020 年在新冠 疫情的冲击下公司生产和销售受到影响，尤其是海外订单流失，因此公司产能未能完全 释放。
挂牌新三板，新建 5000 吨 UHMWPE 纤维和 620 吨无纬布产能。千禧龙纤 2022 年 8 月 23 日在全国中小企业股份转让系统挂牌，据公告，公司于山西扩建 5000 吨 UHMWPE 纤维产能，首期 2000 吨预计 2023 年 6 月投产，余下 3000 吨预计 2023 年 12 月投产。除此之外，公司 22Q4 预计通过技改项目新增年产 620 吨的 UHMWPE 纤维 无纬布产能。
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精选报告来源：【未来智库】。系统发生错误